【中泰军工李聪】行业周报——长征五号B运载火箭首飞成功,开启我国载人航天新篇章

周报摘要


本周行情:本周大市略有上涨,军工板块表现领先于大市。


指数表现:上证综指上涨1.23%,申万国防军工指数上涨3.13%,高于上证综指1.90个百分点,位列申万28个一级行业中的第9名;中证国防指数上涨3.64%,高于上证综指2.41个百分点。

估值表现:截至本周五,军工板块PE(TTM)为55.59,相比上周略有下降。

个股表现:涨幅第一为宏大爆破(13.24%),跌幅第一为久之洋(-5.13%),成交量第一为中国长城(3.71亿股)。


本周观点:长征五号B运载火箭首飞成功,开启我国载人航天新篇章。5月5日,为我国载人空间站工程研制的长征五号B运载火箭在海南文昌首飞成功。此次长五B运载火箭首飞任务的圆满成功正式拉开了我国载人航天工程“第三步”任务的序幕。中国航天2020年将继续保持高密度发射任务,建议关注处于中上游、拥有高技术的企业。


中长期逻辑成长层面:基于国防现代化建设面临的迫切需求,我们认为2020年军费增长将保持稳定,新一代主战装备列装也有望加速。虽然目前经济下行压力较大,但军工领域需求相对独立,投资价值有望凸显,重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面:军工集团上市平台资源持续整合,2020年有望持续升温;混改领域,建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进,激发板块活力,重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。


推荐标的建议重点关注主机厂:中航沈飞、中直股份;优质配套企业:航天电器、中航机电、振华科技、中航光电;改革标的:四创电子、中航电子;新材料:光威复材、中航高科、钢研高纳。


风险提示行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期



详细报告

一周行情回顾



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行情回顾


本周(05.04-05.10)上证综指上涨1.23%,申万国防军工指数上涨3.13%,高于上证综指1.90个百分点,位列申万28个一级行业中的第9名;中证国防指数上涨3.64%,高于上证综指2.41个百分点年初至今,上证综指下跌5.07%,申万国防军工指数上涨5.50%,高于上证综指10.58个百分点;中证国防指数上涨12.98%,高于上证指数18.05个百分点。


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估值表现


本周国防军工板块估值略有下降。截至本周五,申万国防军工PE(TTM)为55.59倍,二级细分领域中航天装备估值为85.55倍,航空装备为49.50倍,地面兵装为51.85倍,船舶制造为52.52倍。



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  成交规模

本周跟踪的145只军工行业个股总成交量为68.29亿股,相比于上周有所下降。成交量前三个股为中国长城、通裕重工和凯乐科技,成交量分别为3.712.932.75亿股。



核心观点



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长征五号B运载火箭首飞成功,开启我国载人航天新篇章

事件:5月5日,为我国载人空间站工程研制的长征五号B运载火箭在海南文昌首飞成功。5月5日18时,长征五号B运载火箭搭载新一代载人飞船试验船,从文昌航天发射场点火升空。约488秒后,载荷组合体与火箭成功分离进入预定轨道。5月8日,试验船返回舱成功降落在预定区域,标志着试验船飞行试验任务取得圆满成功。



建设具有国际先进水平的空间站是我国载人航天工程“三步走”发展战略中第三步的任务目标。上世纪90年代,中央决策实施载人航天工程,并确立了我国载人航天工程“三步走”的发展战略。长五B运载火箭是在长征五号火箭基础上改进研制,主要用于我国空间站舱段发射等重大航天任务,近地轨道运载能力大于22吨,是目前我国近地轨道运载能力最大的火箭。此次长五B运载火箭首飞任务的圆满成功正式拉开了我国载人航天工程“第三步”任务的序幕,标志着我国空间站建设进入实质阶段,也对我国火箭总体方案、各分系统方案的正确性、协调性进行了验证,为我国空间站在轨建造任务奠定了重要基础。未来,长五B运载火箭将陆续把我国空间站的核心舱、实验舱I、实验舱II等三个舱段送入轨道。


中国航天发射次数连续两年领先全球,2020年将继续保持高密度发射任务。根据《2019中国航天科技活动蓝皮书》,2019年世界各国高度重视航天战略地位,纷纷推进相关战略部署,全球各国航天活动频繁。2019年全球实施102次发射任务,发射次数居1991年以来第二高位;中国全年共完成34次航天发射,连续两年居世界首位。2020年是“十三五”的收官之年,也是全面建设航天强国的关键之年,预计2020年我国将继续保持高密度的发射任务。


运载火箭产业链集中度较高,以两大航天集团为主。运载火箭的产业链可分为上游基础材料/元器件、中游分系统研制和下游总装集成。运载火箭产业链集中度较高,中下游以航天科技集团和航天科工集团下属的研究院为主,其他企业则集中在产业链上游。随着航天商业化的发展,越来越多的民企如美国SpaceX进军运载火箭领域;在我国,零壹空间、蓝箭空间等民企也积极参与运载火箭产业,但目前集中在总装集成领域,尚无全部分系统研制能力。建议关注处于中上游、拥有高技术的企业,包括航天电器、航天电子等。


风险提示:航天项目建设不及预期、订单不及预期。



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  成长与改革层面长期看好军工行业


成长层面,军工板块中长期逻辑在于军费开支增加以及军队、国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善。


军工板块2019年前三季度数据显示业绩稳定增长。其中新材料板块大超预期,归母净利润同比增速达到了40%以上,建议重点关注航空、国防信息化及新材料板块。


航空板块:军品受益新一代武器装备列装,重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装;民品受益国产替代,C919有望打开万亿市场。国防信息化板块前几年受军改影响订单受到冲击较大,随着军改影响逐渐消除,叠加自主可控与高端升级的多重利好,或将迎来补偿式采购,重点关注雷达、军用连接器等领域。新材料板块:各类新材料在装备中的价值占比也在不断提升,逐渐在越来越广的领域实现应用,同时高端材料产业受益国产替代需求,市场空间快速增长趋势明显。


目前,行业受到军工行业军改后周期的影响,前期的军改影响了很多订单,军改过去以后订单有恢复性的增长。其次,现在处于十三五交付的最后时期,根据军工行业五年计划前三后二的交付规律,行业在 2019 和2020年景气度比较高。以“20”系列为代表主战武器装备的列装,使得行业在近期出现了基本面持续向好的状态。且军工行业终端需求持续稳定,近些年国防开支预算同比增长始终保持略高于 GDP 增速的水平,近些年装备费用占比亦在不断提升,受国防现代化建设与信息化推动,未来军费开支中装备费用有望继续保持高速增长。


改革层面。一方面,目前军工集团整体资产证券化率较低,仍有多家企业有望注入科研院所优质资产。科研院所的注入短期将带动股价上升,长期将带来强大的核心技术和科研团队,推动企业创新能力增长,建立和增强企业核心竞争力。继南北车、“神电”合并之后,2019 年南北船合并,航空和国防信息化板块的资本运作亦在加速,军工企业资产证券化的趋势明确,军工板块改革有望进入深化阶段。目前十大军工集团的整体资产证券化率还较低,军工集团中涉密层级较高、资产证券化率较低的中国电科、航天科工、航天科技等集团的资本运作有望提速,军工板块在未来尚有较大空间。另一方面,随着军品定价改革深入推进,军工企业盈利能力将进一步提升。对标美国主要军工企业的营业利润率,国有军工企业有望突破 5%净利率上限,改善个股基本面。


混改的主要手段是针对员工实施中长期股权激励。混改将员工与公司业绩绑定在一起,有利于激发核心技术管理人才和高管的积极性;同时,明确激励兑现的业绩条件,有利于管理层重视经营和业绩,提高上市公司盈利能力。自2017年开始板块股权激励方案增多,已形成一些可借鉴的实践经验:其中中航沈飞作为核心涉密军品整机类上市公司,其股权激励计划的落地,示范意义重大,标志着核心军工资产实施股权激励或已突破体制障碍,为后续军工激励计划提供了广阔的想象空间。目前,中航工业已在集团层面形成较完善的中长期激励办法,除中航沈飞外,中航光电、中航资本、中航重机亦相继发布股权激励计划,建议重点关注中航系上市公司混改进程。


行业新闻



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产业新闻



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军情速递



公司动态



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重点公司估值表



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风险提示



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行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

中泰证券 | 军工研究

分析师:苏晨

执业证书编号:S0740519050003

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研究助理:李聪

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长征五号B首飞成功
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